1. 老龄化人口增长叠加预期寿命提升有望推动银发经济高速发展

据中国社会福利与养老服务协会测算，截至2023年中国银发经济规模约7万亿元（占GDP6%），2035年有望升至19万亿元（占GDP10%）。涵盖银发人群的就餐、就医、照护、文体等服务及养老相关产品市场。2023年中国65岁及以上人口约2.2亿（占比15.6%），联合国预测显示2050年中国老龄人口或超3.8亿（24-50年年化增长超2%、届时占比30.9%）。医疗水平提升推动老年群体生活质量改善，银发经济规模或将持续扩大。

海外国家经验表明，老龄化程度提升有望带动医疗保健等产业结构性增长机遇；中国跨省数据也显示，老龄化程度和医疗保健支出占比正相关。2023年中国抚养比（非劳动年龄人口与劳动年龄人口之比）约40%，老年抚养比（65岁及以上人口与15-64岁人口之比）约20%。日本1990-2005年医疗保健/交通通信支出年化增长2.6%/1.8%，高于同期消费支出增速（-0.2%），或反映养老保健及私人出行需求增长。

2. 净资产优势叠加家庭小型化趋势，银发群体消费能力提升

一方面，银发群体整体净资产较高，或受益于购房较早、房价增值及相对较低的负债率。60/70后（70后在未来十年也将逐步步入银发阶段，后文同）职业生涯黄金期正值房价较低时期，且2000-2020年间全国房价年均增长8%，一线城市增速更是超过10%，增值效果较为明显。考虑到北京、上海商品房销售高峰（2000-2010年）早于其他省份（2015年后），房产在60/70后中的集中度或较其他城市更高。央行2019年调查数据亦印证银发群体财富净值相对较高。

另一方面，随着家庭规模缩小，银发族的居住和经济独立性呈明显上升趋势，其消费意愿、消费场景，用于个人消费的比例或有望提升。根据国家统计局，中国每户人口数量从2010年的3.1人下降至2020年的2.6人，显示出家庭规模小型化趋势。2020年的七普数据调查显示，55.7%的老年人仅与配偶同住或独居，依靠家庭供养的比例从2010年的40.7%降至32.7%、对公共护理服务的需求亦可能提升。

3.大力发展银发经济有望为医疗健康、保健食品、文娱及服务业带来政策助力

2024年以来，政策在供需端发力：1）供给侧适老化改造有较大需求和潜力，如2020年的七普数据显示中国城镇地区存量住房无电梯占比近7成，中国的养老设施、人均医院、护士、床位数等指标亦较发达国家水平有提升空间。2）需求侧补贴有望提振养老服务消费——如7月民政部、财政部宣布将财政补贴失能老年人的养老服务，较此前更倾向于“投资于人”的财政政策也可能进一步向补贴养老需求倾斜。

展望未来，参考日本介护保险，中国需进一步完善养老/医疗保障，加快推出全国长期护理保险，并将预防性服务纳入公共资助范围，以延缓老年人失能发生。同时，工业4.0发展背景下有必要加大力度支持养老机器人、智能家居研发，培育多元化银发经济产业链。

风险提示：老龄化趋势加速，人口结构变化超预期；支持政策力度不及预期。

正文

PART 01

老龄化人口增长叠加预期寿命提升有望推动银发经济高速发展

据中国社会福利与养老服务协会测算，截至2023年中国银发经济规模约7万亿元（占GDP6%），2035年有望升至19万亿元（占GDP10%）。从银发群体来看，截至2023年，中国65岁及以上人口约2.2亿（占比15.6%）。据联合国预测，至2050年该群体人数或超3.8亿（占比30.9%）。且随着医疗条件及营养水平的提高，老年人群体的生活质量亦有望提升，银发经济规模有望进一步扩大。

联合国预测模型显示，2050年中国65岁以上人口占比超30%，总量超3.8亿（图表1）。根据世界银行数据，我国人均预期寿命已从1970年的57岁提高到2021年的78岁，部分得益于医疗卫生体系的完善、营养水平的提高以及公共健康意识的增强。据世界银行数据，这一趋势有望延续，预计到2050年人均寿命可能接近85岁。这不仅意味着老年人口的绝对数量增加，还将带来老年群体生活质量的显著改善，例如慢性病管理能力的增强和活跃生活方式的推广，从而进一步放大银发经济在GDP中的占比。
而中国抚养比呈现上升趋势，根据人口普查数据，2023年中国总抚养比（非劳动年龄人口与劳动年龄人口之比）升至约40%，老年抚养比（65岁及以上人口与15-64岁人口之比）约20%，这一比例预计到2050年将继续上行（图表2）。

海外国家经验表明，随老龄化程度提升，医疗保健等银发相关产业有望实现更高增长。比如日本1990-2005年间，家庭消费支出年化增速中，医疗保健（2.6%）、住房（1.9%）、交通通信（1.8%）呈现正增长、亦高于同期日本名义GDP 年化增速的1.2%。医疗保健需求因老年人健康管理增加而快速扩张；交通通信增长与老年人社会活动需求相关；服装鞋帽及家具用品消费因需求减少而萎缩；教育娱乐支出下滑，体现子女抚养负担减轻及老年消费偏好的转变。具体到细分品类来看（图表3-10）：

食品：整体呈现回落，但细分品类分化较为明显。熟食、外卖和饮料类增长较快，反映了老年人对便利食品的需求增加；相反，水果、谷物和酒精等品类消费下降。
服装及鞋类：几乎所有品类均维持下降趋势；1990-2005年，衣物和鞋类的年化降幅分别为3.9%和2.2%。或反映出消费者对服装需求的持续减弱。
家具类消费：耐用家电、床上用品及装饰品明显回落。1990-2005年，家具和装饰品的年均消费支出分别回落1.4%和1.9%。床上用品在1990-2005年年化降幅为2.1%，或体现家具消费需求走弱。
住房类整体增长稳健，1990-2005 年年化增速 1.9%;与公共事业相关的水电燃料为 1.5%。细分上，水费、维修保养等项目支出呈持续上升态势，公共事业负担稳步抬升，居家相关开支刚性增强。该变化趋势或与“居家养老+生活环境维护”的长期化有关。
医疗保健：总体及大多数分品类均呈现上升趋势，包括营养品、医疗用品、设备以及医疗服务。其中营养品在1990-2005年年化增速达到10.1%，医疗服务和医疗用品的年化增速在1990-2005年期间亦分别录得2.7%/1.5%。

回顾韩国消费市场发展历程来看，2015-2024年韩国总零售额年化增速达5.1%。其中，食品（7.2%）和药品（5.9%）年化增速高于总体零售增速，而化妆品（5.0%）和汽车燃料（2.8%）则低于总体增速，这在一定程度上体现了老龄化对消费结构的影响（图表11）。具体而言：

药品：2015年至2024年，韩国药品零售额从100万亿韩元左右增长至180万亿韩元左右，增长幅度接近80%，一定程度上反映了老龄化驱动的健康需求扩张。
书籍文具：2012年以来，韩国书籍文具零售额从6.8万亿韩元增长至9.4万亿韩元，低于零售总体增速，反映了学龄人群消费需求增速放缓的影响。
服装：2015年以来，韩国服装零售额从60万亿韩元左右增长至不到70万亿韩元，是各类零售商品中年化增长率最少的品类，反映出服装需求增速的放缓。
化妆品：2015-2019年韩国化妆品零售额逐年增长，但2020年明显回落，此后逐步恢复至2019年水平，且增长趋势不明显，反映了老龄化背景下的需求变化。

国内分省数据亦显示老龄化程度与医疗保健支出占比呈现正相关。从2022年中国分省截面数据来看，大多数老龄化程度较高的省份，其医疗保健支出占比亦较高。比如广东老龄化率仅9.6%，医疗支出占比4.8%处于低位；辽宁老龄化率20.0%，医疗支出占比7.4%相对较高。然而，北京和上海虽老龄化程度较高，但可能由于医保体系较为完善，医疗支出占比约为5.5%和5.3%（图表12）。

PART 02

净资产优势叠加家庭小型化趋势，银发群体消费能力提升

从资产水平而言，银发群体整体净资产水平较高，或受益于购房时点较早、房价增值效应及负债率相对较低。60后与70后（70后在未来十年也将逐步步入银发阶段，后文同）在1990-2000年代初进入职业生涯黄金期，2000-2020年间全国商品房均价年化增长8%左右，一线城市尤为突出。以北京为例，2000至2020年房价复合增长率超过10%，60后与70后群体因持有房产时间长，增值效应显著。参考海外国家经验，2015年韩国中老年（50岁以上）户主所在家庭净资产较高。

1998年房改标志着中国房地产市场从福利分房向商品房体系的转型，在此过程中房地产成为居民财富增长的重要变量，尤其在一二线城市。根据国家统计局数据，1990-2020年间，全国商品房累计成交面积超过200亿平方米，推动城镇化率从1998年的33.4%快速提升至2024年的近66%。
我们以购房平均年龄33岁、房贷久期从1995年的10年逐步延长至2024年平均20年为假设，结合1990年以来商品房成交面积数据，估算房产净值在年龄群体中的分布。结果显示，45岁以上群体在房产净值中的占比较高。考虑到北京、上海等城市商品房销售高峰期在2000-2010年期间，较其他省份（2015年以后）偏早，房产集中度或较其他城市更高。
中国人民银行2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查亦显示银发群体的相对低负债水平与相对高财富净值。从资产规模来看，46岁以上家庭的户均总资产相对较高，负债率较低，部分群体或将在未来十年逐步步入银发阶段。由此估算的家庭净资产水平老龄化群体较高，或部分体现银发群体在完成房贷偿还后，财务自由度较高，消费能力亦可能较强。
参考韩国的经验，截止2015年韩国中老年户主所在家庭净资产均值和中位数均较高，其中50-59岁户主所在家庭净资产最高（图表20）。

从消费意愿角度而言，随着家庭规模缩小和人口流动加快，银发族的居住和经济独立性亦有所增强，用于个人消费的比例或有望提升。根据国家统计局数据，中国每户人口数量从2010年的3.1人下降至2020年的2.6人，显示出家庭规模小型化趋势，即银发族在子女抚养上的经济压力大幅减轻，释放了更多可支配收入用于个人消费。2020年七普人口普查数据显示，55.7%的老年人只与配偶同住或独居，依靠家庭供养的比例从2010年的40.7%降至32.7%，银发族经济独立性的增强或能够将更多资源投入到个人消费中，同时，对公共护理服务的需求亦可能提升。

此外，根据贝恩咨询的《2025年中国购物者报告》，近年来46岁以上家庭的平均支出显著增长。样本城市数据显示2024年中老年家庭平均支出增长2.0%，其中三线城市增长3.3%，四线城市增长6.2%。背后的驱动因素包括：此类人群在中国经济快速增长时期积累了较多财富，消费观念也在逐步改变，从传统的节俭转向愿意为高品质生活支付溢价。

PART 03

银发经济政策频出，医疗健康、保健食品、文娱及服务业均有望得到政策助力

2024年初，国务院办公厅发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》（国办“1号文件”），作为首个以“银发经济”命名的国家级政策，后续各部委及地方政府亦逐步完善银发经济支持措施，从供需端提供政策支持，涵盖适老改造、养老消费补贴、护理机器人、养老文旅建设等方面。具体而言，发改委强调银发经济是应对老龄化的战略机遇，提出七大产业布局；民政部计划增加养老服务供给，发展老年助餐和智慧养老，推动农村三级养老网络建设，并制定养老金融政策。工信部发布两批老年人用品推广目录（631个产品），推动智能监测仪、多功能护理床等研发，加大老年食品供给。商务部表示优化银发消费环境，推进一刻钟便民生活圈适老化改造，提质扩容家政服务，并通过进博会推广国际合作。不同地区亦因地制宜推进银发经济相关政策措施（图表32）：

北京：2024年 9 月，北京发布《养老家政提质扩容行动方案》，把 2.4 万家政企业纳入“适老服务白名单”，通过“物业+养老”试点把助餐、助浴、陪诊送进 3000 个社区；同步上线“一键通”应急呼叫系统，完成10 万户独居老人家庭物联网改造。
上海：2024年底《上海市推动银发经济高质量发展若干政策措施》出台，首创“喘息服务”补贴（每户每年15 天免费照护），并支持符合条件的养老设施REITs 上市；2025年目标孵化 50 个“银发夜间经济”示范街区，邮轮旅游、上门助浴等新业态最高可获 1000 万元奖励。
江苏常州：2024-2026年《常州市适老化改造行动方案》将财政补贴从3000 元/户大幅提至 1.5 万元/户，并首次把智能护理设备、健康监测系统纳入 92 项改造清单。
云南：2024年12月《云南省实施意见》明确2027 年基本建立银发经济制度框架，重点在西双版纳、普洱、大理、丽江布局旅居养老试点，建设 10 个中医药（热敏灸）综合服务区，并探索“跨区域协同养老”结算机制。

供给侧而言，银发经济相关基础设施仍有较大扩容潜力，包括公共设施适老化改造，多渠道域扩大适老产品和服务供给。比如我国医疗设施供给较发达国家水平仍有差距，住房无电梯占比仍较高，居住的适老化改造仍有较大空间，此外老年大学、文旅等基础设施或有望得到更多政策支持。

老旧小区适老化改造仍有较大潜力，根据2020年七普数据及国家统计局，约70% 的城镇存量住房为无电梯楼房，大量楼栋仍依赖步行上下；9%无独立冲水厕所，设施缺口明显（图表23-26）。2024年起，住建部等已对老旧小区加装电梯、居家适老化改造等提供财政资金支持。
医疗设施方面，我国每百万人医院数量、每万人拥有床位数量亦较其他发达国家偏低。截至2024年我国每百万人医院数量仅为日本的4成，德国的7成，每万人床位数量仅为日本的4成，德国的6成。医生与护理人员配置方面亦有所不足，每万人医生/护士人数31.1/36.7人，每万人医生人数仅占俄罗斯、德国、美国的6~8成，每万人护士人数仅占澳大利亚、美国、日本、德国和韩国等国家的2~3成，对我国医疗、护理、康养等消费能力提升形成制约（参见《如何释放服务消费潜力》，2025/6/30）。

需求侧看，老年食品、助老及医疗服务等需求侧亦有望得到财政补贴等支持，提振银发经济消费需求，包括老年食品用消费券提振即时消费，助老服务按工单补贴降低使用门槛，医疗健康通过设备补贴和保险减负提升支付能力。今年7月民政部、财政部发布《关于实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目的通知》，表示将通过中央和地方财政资金对符合条件的失能老年人发放养老服务消费补贴，包括居家、社区、机构养老服务。补贴资金通过“民政通”（含小程序、APP）以电子消费券形式按自然月向中度以上失能老年人发放，抵扣比例一般为养老服务消费金额的30%—60%。今年7月起，在浙江省、山东省、重庆市等地已开展项目试点，预计将于年底前在全国范围内组织实施[1]。

考虑到中国人口老龄化趋势，在养老制度保障及科技创新等多领域或需进一步发力，以应对银发社会对经济与社会结构的影响。结合海外发达国家应对老龄化社会的政策经验，在养老保障方面，有必要建立全国统一、地方分担的长期护理保险制度，并将功能筛查、康复训练、健康教育等预防性服务纳入公共资助范围，以延缓老年人失能发生、减轻机构护理压力；在科技创新方面有必要加大力度支持养老机器人、智能家具等新技术的研发与应用，并通过财政补贴等方式推动其在养老机构和社区的普及，培育多元化银发经济产业链。

长期护理保障制度方面，日本于2000年设立护理保险制度，2020年参保人数已达约7717万（占总人口的61%），且随着参保人平均年龄上升，护理认定率与人均护理补助费均呈增长趋势（覃诚、王雪薏，2025）。此外，为控制不断增长的护理需求，日本自2006年至2015年在全国范围内实施公共长期护理保险（LTCI）预防性照护服务协议，重点面向老年人提供家庭和社区的功能依赖预防服务，包括成人日托、家庭护理、健康教育及社会活动支持等。Hashimoto 等（2024）的研究表明，这些预防服务显著降低了中度失能依赖人群的风险。
智能养老科技支持方面，日本政府从2012年起联合经济产业省（METI）与厚生劳动省（MHLW）相继制定并多次修订《长期照护领域技术优先事项》（Priority Fields in the Use of Robot Technology for Long‑term Care），以推动护理机器人、ICT及其他新技术在养老服务中的应用，旨在提升养老照护质量、缓解照护者负担、支持老年人自立[2]。此外，日本曾经通过财政补贴实际推动护理机器人在养老机构中的采用，截至2018年47个都道府县中已有36个提供此类支持（Eggleston et al., 2021）。

宏观：展望银发经济的结构性机遇